结构化表现依旧亮眼，经营拐点或至

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东诚药业(002675)

事件：公司近期发布了2023年半年报。2023H1：收入17.85亿，同比增长1.1%，归母净利润1.8亿，同比增长9.2%，扣非归母净利润1.7亿，同比增长6.2%。2023Q2：收入9.35亿，同比增长5.6%，归母净利润1.3亿，同比增长17.9%，扣非归母净利润1.3亿，同比增长19.5%。

2023H1受原料药业务影响收入端承压，核药业务高增带动净利率提升。23H1归母净利率为10.3%，同比提升0.7pct。分业务看。1）原料药业务：收入9.5亿，同比下降11.9%，其中重点产品肝素原料药收入7.9亿，同比下降15%；2）核药业务：收入5亿，同比增长19.2%，其中重点产品18F-FDG收入2.2亿，同比增长18.5%；云克注射液收入1.2亿元，同比增长22.7%；碘[125I]密封籽源实现营业收入0.8亿，同比增长51.3%；3）制剂业务：收入2.6亿，同比增长18.4%，其中重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠收入0.7亿，同比增长325%。

2023Q2原料药下滑放缓，核药业务表现亮眼：23Q2归母净利率为14.3%，同比提升1.45pct。分业务看。1）原料药业务：收入5.4亿，同比下降2.2%，23Q1收入为4.1亿，同比下降21.9%，二季度下滑明显放缓；2）核药业务：18F-FDG收入1.1亿，同比增长12.8%，云克注射液收入0.7亿，同比增长25.5%。公司二季度原料药业务下滑幅度明显收窄，且核药业务持续保持稳健增长，看好经营拐点下公司的长期发展。

核药在研管线丰富，超前布局创新核药前沿领域。据公司2022年年度报告披露，主要管线及进度：铼[188Re]依替膦酸盐注射液（正在出具临床总结报告）；Tau蛋白正电子摄影示踪剂（Ⅲ期临床试验）；99mTc标记替曲膦产品（完成中检院现场检验）；177Lu-LNC1003注射液（美国获批临床）等，且公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，布局多癌症创新系列核药，提前布局核药前沿领域，锁定诊疗核药巨大成长空间。

投资建议：公司处于高壁垒双寡头核药稀缺赛道，核药房布局国内领先，以自研+并购双管齐下构建诊疗核药丰富管线，疫情复苏逻辑显著，随着国内核医学应用渗透、设备加速扩容、公司多管线有望逐步进入收获期，驱动新一轮成长。我们预测2023-2024年归母净利润为3.8/5亿元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料采购及价格波动风险；疫情复苏诊疗需求不及预期；核药房投入运营不及预期风险；PET/CT装机量不及预期；核药新品研发不及预期。

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